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　　夏俊傑 仁橋資產

　　7月市場再次調整，其中上證50下跌8.7%；滬深300下跌7%；中證500下跌2.5%；創業板下跌5%；整體上看，“價值”弱“成長”強的格局沒有改變，但“成長”內部開始出現分化。多數老的主流品種表現欠佳，出現滯漲；而相反，市場越來越追逐於一些更新鮮的主題和概念，比如人形機器人、鈣鈦礦、鈉離子電池等等。從邏輯上講，這是風格行情運行到後期的一種市場表現，它背後的含義是投資者無法在主流品種上尋找到向上的預期差，或者已無法繼續增加持倉，隻能去尋找那些遙遠但即期無法證偽的新故事。而這種群魔亂舞的階段究竟會持續多久，其實很難講，多則幾個月，少則已經結束，但有一點是確定的，即這個階段過後，一個舊的周期和風格也就結束了，屆時一個新的周期和風格也會重新開始。

　　展望下半年，我們最大的變化是對通脹形勢的判斷。從去年開始，我們一直認為通脹是最重要的宏觀因子，也是影響資本市場最為核心的變量。為此，我們在一些大宗商品上進行了布局。站在這個時點，我們相信未來一段時間，以一年的維度看，通脹將不再是製約全球市場的核心要素。持不同意見的朋友可能會反駁，在這輪周期中，大宗商品的供給問題是沒有得到解決的，這個我們是認同的，但決定商品價格最重要的因素永遠都是需求，脫離了需求單純談論供給是沒有意義的，加息對需求的抑製終會體現出來，進而影響大宗商品的價格。當然，這種犧牲經濟的方式是美聯儲不得已的行為，而經濟一旦進入實質性的衰退，寬鬆政策也一定會迅速重啟，但不管怎樣，這都要有個過程，需要時間。

　　在這個過程中，貴金屬可能是最早迎來機會的商品。坦率地講，黃金作為一種無息資產，在全球央行持續加息的環境下，其價格肯定是受到抑製的，這個大背景是客觀存在的。而且曆史上看，金價對衰退預期似乎不敏感，對寬鬆預期更敏感。所以，盡管我們看到，當前美國債券收益率曲線早已嚴重倒掛，顯示出了強烈的衰退預期，但金價卻一直不為所動；而今天的美國，其龐大的債務壓力決定了它很難長期處在高利率的環境中，因此，未來隨著通脹壓力的緩解，經濟步入衰退周期，寬鬆政策也必然會重啟，屆時貴金屬將麵臨再一次的高光時刻。當然，現在也還處在左側階段，但這個方向是可以期待的。

　　回到國內，本月的焦點行業還是房地產。問題開發商的停工引發了部分購房者的斷供行為。客觀上講，這個問題的性質是比較嚴重的，因為它動搖了全社會的信用基礎，所以必然要求政府進行果斷的介入和幹預。但這個事件並不算是個突發事件，因為早在問題房企債務違約之時基本就可以預期現在的狀況了，隻是違約深入了一步，從向投資人違約發展到了向客戶違約。本質上，這是地產行業供給側變革中必然會發生的一環，也是行業出清的必經之路。“剩者為王”的邏輯我們仍然是堅信不疑的，經過此次事件後，這樣的進程似乎會加速到來。

　　最後，討論一下市場風格的拐點。其實我很清楚，當前的市場，投資者一直在用邊際的思路來分析問題，景氣度、增速皆屬此類，而始終不願意用內在價值的角度去思考。邊際變化的本質是趨勢，內在價值隻需比較價格與價值的關係，本質是周期和拐點的視角。很多朋友會問，你覺得拐點何時到來，有何催化劑。說實話，若是基於邊際的角度，當前我找不到任何風格改變的理由，但市場就是如此的神奇，你能找到的任何催化劑最終都不會是催化劑，因為內心有期望的時候都不會是趨勢的盡頭，絕望才是，回首時發現，拐點早已不期而至了。

　　總之，仁橋資產仍會以“絕對收益”為唯一目標，堅守“謹慎勤勉、與時為伴”的投資信條，注重“安全邊際”，勇於逆向思維、獨立判斷，力爭創造更穩定更優異的投資業績，最後衷心感謝各位持有人對仁橋資產的信任！

　　聲明：本文由仁橋（北京）資產管理有限公司撰寫，本報告內容是基於本公司認為可靠的目前已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性和完整性。內容僅供參考，在任何情況下均不構成對任何人的投資建議，並不構成廣告或銷售要約。市場有風險，投資需謹慎。

文章轉載自：新浪新聞

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